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　　来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗í)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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