2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水trong>业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。